5月18日晚，大润发母公司高鑫零售（06808.HK）发布2026财年(2025年4月1日—2026年3月31日)业绩。财报显示，公司全年实现营收634.42亿元，同比下降11.3%。因收入下滑、毛利收缩、资产减值及税负上升等因素影响，高鑫零售本财年归母净亏损3.19亿元，而上一财年同期为盈利4.05亿元。这是德弘资本2025年完成对高鑫零售私有化以来的首份完整年度成绩单。
值得关注的是，其人事层面的持续震荡。2026年3月，上任仅三个月的首席执行官李卫平因“长时间未请假且未履行职责”被董事会免职，这已是高鑫零售两年内更换的第四任CEO。频繁的一号位更迭叠加转型投入对利润的持续侵蚀，这家年营收超600亿元的零售企业正面临战略执行层面的深层挑战。
同店销售降11%，三费扩张侵蚀利润
高鑫零售2026财年的核心财务指标呈现全面收缩态势。财报显示，期内营收634.42亿元，较上年同期减少80.86亿元，降幅11.3%。从收入构成看，销售货品收入606.11亿元，同比减少78.71亿元，降幅11.5%，占总收入比重95.58%；租金收入28.02亿元，同比减幅7.6%，占总收入比重4.42%；会员费收入0.29亿元，同比下降19.4%。三项核心收入来源均出现不同程度下滑。
盈利能力的变化更为显著。财报显示，公司全年实现毛利153.72亿元，同比下降10.8%。毛利率24.2%，较上年同期微升0.1个百分点。尽管毛利率稳住，但归母净利润从上期的盈利4.05亿元转为亏损3.19亿元，一年之内利润蒸发7.24亿元。经调整EBITDA为31.57亿元，较上年同期的40.89亿元下降22.8%。
同店销售数据进一步反映了存量业务的承压程度。按货品销售计算，同店销售增长为-11.0%，总订单量与上年基本持平。其中，线上B2C业务订单量同比增长5.5%，但线上体量偏小，对整体的拉动效应有限。公司在财报中解释，主要系消费需求疲软与行业同质化竞争加剧影响，“到店客流持续分流，笔单件数减少”所致。
费用端的扩张是侵蚀利润的核心因素。公司经营活动产生的现金流入净额仅6.34亿元，较上年同期35.49亿元大幅减少82.1%。销售费用、管理费用、财务费用三项成本较上年均出现明显增长，转型投入对利润空间的挤压贯穿全年。流动负债净额从上年末的11.81亿元增至50.82亿元，同比增长超三倍。
回顾更长时间的业绩走势，高鑫零售的盈利修复基础并不牢固。2025财年公司实现归母净利润3.86亿元，结束了上一财年巨亏16.05亿元的局面，但扭亏主要依赖近29亿元的成本削减。随着降本红利释放殆尽，公司再次陷入亏损。说明依赖压缩开支获取的账面改善难以持续，经营能力的实质性修复仍是未完成的课题。
值得关注的是，公司在部分业务指标上出现边际改善。综合毛利率24.2%，较上年同期微升0.1个百分点，生鲜品类毛利率有所改善，自有品牌渗透率提升对毛利形成正向拉动。自有品牌收入同比增长超60%，但占销售额比重仍仅3.2%，与行业30%的基准水平差距明显。
高鑫零售的困境并非孤例。据了解，2024年全国大型实体超市净关店687家，同比增加23.6%，传统商超市场份额从19%收缩至13%。即时零售平台从配送时效切入日用消费市场，仓储会员店以精选商品和价格优势分流中产家庭客群，折扣零售在低线城市加速渗透。多方分流下，传统大卖场以“大而全”为卖点的商业模式正在被拆解。
转型所需的资源投入是刚性的，而收入端却持续收缩。财报显示，公司计划在2026财年调改30家门店，并在2027财年前累计完成200家门店的调改，涉及现存门店总数的约四成。门店调改必然带来短期的费用前置和收入扰动，在消费复苏节奏不确定的背景下，这一投入产出周期面临考验。
两年四换CEO
高鑫零售首席执行官层面面临频繁更迭。据报道，2026年3月8日，高鑫零售发布公告称，鉴于原CEO李卫平至今未能取得联络，其于一段长时间内在未请假情况下未能履行职责，董事会决定免除其执行董事、首席执行官及授权代表职务，自3月8日起即时生效，但李卫平仍继续为集团雇员。董事会主席华裕能同时被委任为新的首席执行官。
值得注意的是，李卫平的离职过程存在多重待厘清的节点。公开资料显示，李卫平于2025年12月1日正式出任高鑫零售CEO，接替此前以“家庭事务”为由辞职的沈辉。上任后，李卫平曾在2026年1月向全集团发出题为“廉洁自律是所有大润发人必须坚守的底线”的公开信，推动内部反腐。从发出反腐倡议到自身失联被免，时间间隔不足两个月。期间，市场曾传出李卫平因相关调查被警方带走协助的消息，公司口径经历了一定反复。
据了解，李卫平是高鑫零售两年内更换的第四任CEO。前任林小海于2024年3月离任，其主导的数字化转型战略在2024财年伴随16.05亿元的上市以来最大年度亏损；接任者沈辉推行降本扭亏，2025财年实现盈利恢复，但在履职一年零八个月后请辞。李卫平上任至被免职仅约三个月，现任CEO华裕能系德弘资本联合创始人，为德弘资本入主后派驻的代表。
林小海时期的重心是数字化和多业态扩张，沈辉时期的重点是回归零售本质、降本节流，李卫平的盒马背景指向商品力和自有品牌建设。一号位的频繁更迭意味着战略方向的反复切换，对组织的执行连续性和团队稳定性形成直接冲击。有接近公司的业内人士指出，“一号位频繁换人，背后又是整个领导班子的调整，组织动荡导致的军心不稳，势必会影响企业的发展根基”。
现任CEO华裕能作为德弘资本的联合创始人，其职业经历集中于资本运作领域，而非一线零售运营。由投资人直接掌舵运营，在零售行业不乏先例，但成功与否取决于能否建立专业的中层运营团队。董事长与CEO由同一人兼任，也意味着精力的分配和决策机制的集中化是后续需要关注的变量。上述业内人士表示。
从财务安全看，公司在短期内具备支撑转型的资源。截至2026年3月31日，集团持有净现金约100.63亿元，自持物业叠加总资产超460亿元。董事会仍考虑宣派股息以稳定市场预期。也就是说，当前的核心约束不是资金层面的，而是组织能力和战略执行层面的，即资金转化为运营效率的效率问题。
此外，其业态扩张的进度同样低于预期。公司此前曾提出M会员店的规模化复制计划，但截至报告期末M会员店仅6家，与山姆、Costco的店铺规模差距悬殊；中超门店34家，前置仓9个，新业态的营收贡献尚不足以对冲大卖场主业的收缩。自有品牌虽录得高增长，但在3.2%的占比之下，距离成为利润支柱仍需较长周期。
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