上海电力（股票代码：600021）是国家电投旗下核心上市平台、上海最大的综合能源供应商，聚焦火电、风电、光伏、热力供应、综合能源服务等核心赛道，具备“传统能源托底、新能源为主力、新兴产业赋能”的多元业务结构，深度绑定长三角区域电力需求市场，深耕电力生产、供应及综合能源服务等核心场景，覆盖上海及国内多省市、海外多个国家，当前股价9.37元（下跌0.95%），总市值1456亿，基本面根基扎实，核心驱动为火电盈利修复+新能源加速扩张+长三角区位优势，高盛、花旗等国际投行持续关注其在全球能源转型与国内电力行业结构性变革周期下的成长潜力，给予对应评级与发展预期。
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一、核心基本面概览（截至2026年3月6日）
1. 业绩与财务（2025年三季报+核心经营数据）
核心财务数据：截至2025年9月30日，公司资产规模雄厚，资产合计2008.57亿元，负债合计1402.03亿元，股东权益合计606.54亿元，资产负债率69.8%，处于电力行业合理区间；前三季度营业总收入321.54亿元，依托长三角电力需求刚性支撑实现稳健运行；净利润表现亮眼，归母净利润30.50亿元，基本每股收益1.0008元，盈利质量持续提升；经营活动现金流净额124.29亿元，现金流状况优良，为后续新能源布局、技术改造与海外业务拓展提供坚实资金支撑，有效缓解高负债带来的偿债压力。
业绩亮点：2025年业绩呈现“盈利高增、结构优化”的良好态势，核心驱动力为火电成本下降、新能源装机放量及区位优势释放。全年预计归母净利润达25.11亿元-29.88亿元，同比增长22.71%-46.03%，远超行业平均水平；火电业务实现从“亏损源”到“稳定器”的转变，60万千瓦以上高效煤电机组占比超80%，2025年上半年入厂标煤单价同比下降12.7%，毛利率显著提升；新能源业务快速扩张，截至2025年6月末，风电、光伏装机规模分别达523.56万千瓦和709.75万千瓦，上半年发电量同比分别增长16.94%、28.05%；热力业务承担上海约50%的公用电厂供热量，带来稳定现金流。
资金面表现：作为长三角综合能源核心标的，资金关注度较高，股价呈现阶段性波动态势，当前股价9.37元，下跌0.95%，总市值1456亿，换手率温和，成交额贴合电力板块活跃度。近一年股价受火电盈利修复、新能源装机扩张利好带动整体上行，但受煤价波动、主力资金短期流出影响出现阶段性调整；公司依托国家电投背景，资金筹措能力较强，叠加长三角区位优势与政策红利，资金面长期支撑较强，当前估值已部分反映乐观预期，反映市场对其长期成长的认可。
2. 行业地位
上海地区综合能源龙头企业，是上海最大的综合能源供应商，承担上海地区重要的电力与热力供应任务，热力业务具备区域垄断优势，电力供应覆盖长三角核心区域，受益于区域经济韧性带来的电力需求刚性增长，机组利用率处于行业较高水平。
国内能源转型标杆企业，清洁能源装机占比已突破61.83%，转型迈入深水区，风电、光伏装机规模持续扩张，依托长三角良好的消纳条件，弃风弃光率低于行业平均，在区域新能源布局中占据核心地位，同时布局CCUS、储能、氢能等新兴业务，培育新质生产力。
国家电投核心上市平台，依托母公司超9500亿元的海外优质资产，存在资产注入预期，同时具备强大的政策资源与技术支撑，形成“火电托底、绿电冲锋、新兴赋能”的多元业务格局，有效抵御单一能源品种周期波动风险，充分享受能源转型与电力市场化改革带来的多重红利，行业竞争力持续提升。
二、核心业务与技术进展（2026年核心看点）
1. 核心业务（当前核心增长引擎）
火电业务（基本盘）：是公司核心托底业务，2026年将持续优化升级。重点推进现有煤电机组灵活性改造，提升调峰、调频能力，通过辅助服务获取稳定收益，容量电价机制落地后，每年可为公司带来6-8亿元稳定收入；优化机组运行效率，深化全要素挖潜，进一步降低燃料成本，巩固盈利修复成果；60万千瓦以上高效煤电机组占比保持行业领先，依托长协煤保障燃料供应，对冲煤价波动风险，持续发挥“稳定器”作用。
新能源业务（核心增长曲线）：当前最核心的增长动力，持续加速扩张。重点布局风电、光伏项目，聚焦长三角区域及新疆等资源富集区，推进分布式光伏、集中式风电项目落地，2026年将持续扩大装机规模，依托上海2030年风光装机规划增量，承接本地大部分新增项目；优化新能源发电效率，提升消纳能力，依托长三角完善的电网基础设施，降低弃风弃光率，同时拓展绿电交易，获取更多溢价空间，进一步提升新能源业务盈利水平。
综合能源与新兴业务：稳步放量，成为公司重要增长支撑。热力业务依托区域垄断优势，持续保障上海地区供热需求，带来稳定现金流；CCUS、储能、氢能等新兴业务落地见效，长兴岛CCUS项目年捕集二氧化碳14万吨，吴泾500MWh独立储能项目开工建设；推进嘉定“源网荷储氢”、新疆木垒绿氢等市级示范项目，享受电价补贴与税收优惠，培育新的核心增长极。
2. 配套与前沿布局（协同增长布局）
配套布局：完善综合能源全产业链上下游配套布局，上游加强煤炭、光伏组件、风电设备等核心原材料与设备采购与供应链管理，依托长协煤保障火电燃料稳定供应，降低成本波动风险；中游优化发电设备运营维护，引入智能化运维技术，提升机组运行效率与可靠性，强化质量管控，满足区域电力、热力供应的高标准要求；下游完善电力、热力供应体系，深化与长三角工业企业、居民用户的合作，拓展综合能源服务场景，提升客户粘性与服务附加值。
前沿布局：持续跟进能源转型与电力行业技术迭代趋势，重点关注储能、CCUS、绿氢等新技术、新场景发展，加大相关技术研发与布局力度，提升核心技术竞争力；推进新能源项目智能化升级，提升发电效率与消纳能力；深化与国家电投的协同合作，积极争取海外优质资产注入，拓展海外能源项目布局；探索电力现货市场、绿电交易市场的运营模式，提升市场化盈利能力，对冲政策与市场波动风险。
3. 核心能力布局
研发与技术能力：拥有强大的技术研发团队，聚焦火电灵活性改造、新能源发电、储能、CCUS等核心技术领域，持续加大研发投入，推进技术成果产业化，在高效煤电、分布式能源等领域具备行业领先技术优势；具备完善的技术创新体系，能够快速响应能源转型与市场需求变化，推进技术迭代升级，机组运行效率与新能源发电效益处于行业前列，形成核心技术壁垒，支撑核心业务升级与新业务拓展。
规模化与区位能力：具备完善的综合能源规模化运营体系，控股装机容量达2580.13万千瓦，近80%机组布局在电力需求刚性的长三角地区，海外在运装机213.37万千瓦，土耳其、日本等项目质效显著；具备“发电-供应-服务”完整产业链布局，依托长三角区位优势，深度绑定区域电力、热力需求，机组利用率与服务附加值较高；同时具备强大的政策资源整合能力，依托国家电投背景，能够快速获取项目审批、政策补贴等支持，为业务持续扩张提供坚实支撑。
三、业务布局规划（2026–2028年）
1. 国内业务布局（核心布局）
产业链升级布局：聚焦综合能源产业链高端化、绿色化升级，重点推进火电灵活性改造，提升调峰能力与盈利水平；持续扩大新能源装机规模，重点布局长三角区域风光项目，提升清洁能源占比，力争2028年清洁能源装机占比突破70%；优化业务结构，减少对传统火电的依赖，提升新能源与综合能源服务业务占比，实现从“传统电力供应商”向“综合能源服务商”转型。
新业务拓展布局：深化储能、CCUS、绿氢等新兴业务布局，加快吴泾储能项目建设与长兴岛CCUS项目扩容，推进绿氢项目商业化落地；拓展综合能源服务场景，为工业企业、园区提供定制化能源解决方案，提升服务附加值；积极参与上海本地风光装机规划项目，承接区域新能源增量，巩固区域龙头地位；探索虚拟电厂、电力现货交易等新模式，提升市场化盈利能力。
业务优势：拥有长三角核心区位优势、强大的政策资源与母公司支撑，能够充分享受能源转型、电力市场化改革与区域经济发展带来的多重红利；现金流状况优良，资金筹措能力较强，具备强大的项目落地与运营能力，国内综合能源市场需求旺盛，为业务持续高增长提供坚实支撑。
2. 业务规划与节奏
2026年：重点推进新能源装机扩张，实现风光装机规模稳步增长；深化火电灵活性改造，提升调峰收益，巩固火电盈利修复成果；加快储能、CCUS等新兴项目落地，实现规模化运营；积极争取国家电投海外优质资产注入，推进综合能源服务场景拓展；力争实现营收与利润稳步增长，充分享受能源转型与区域发展红利。
2027–2028年：根据全球能源转型与国内电力行业供需走势，持续推进综合能源产业链升级，扩大新能源装机规模与市场份额；深化新兴业务布局，实现储能、CCUS、绿氢业务规模化盈利；推进海外业务拓展，依托母公司资源，拓展更多海外能源项目；完成从“传统电力供应商”向“综合能源服务商”的转型，力争成为长三角综合能源领域领军企业，实现全产业链协同高质量发展。
总规划：依托长三角区位优势与国家电投支撑，聚焦火电、新能源、综合能源服务三大核心领域，推进产业链绿色化、智能化升级，拓展多元化应用场景，完善产业链配套布局，推动技术突破与运营效率提升，依托全球能源转型与国内电力行业结构性变革周期，实现业务持续高质量增长，巩固区域综合能源龙头地位，提升全球市场影响力。
3. 海外业务布局（重点推进）
海外业务是公司未来重要增长方向之一，目前已在土耳其、日本等国家布局在运装机213.37万千瓦，项目质效显著。未来将重点依托国家电投海外优质资产，推进海外能源项目注入与拓展；优化海外项目运营，提升项目盈利水平，对冲国内市场波动风险；应对海外汇率波动、地缘政治等风险，完善海外风险防控体系；拓展海外新能源项目布局，依托当地能源资源，推进风电、光伏项目落地，进一步提升海外营收占比，享受全球能源转型带来的红利。
四、高盛、花旗等国际投行核心观点（2026年最新）
1. 高盛（2026年最新跟踪）
行业判断：全球能源转型持续深化，国内电力行业处于绿色低碳转型与市场化改革深化的双重窗口期，火电盈利修复、新能源加速扩张成为行业核心主线；长三角区域经济韧性强劲，电力需求刚性增长，具备区位优势与国企背景的综合能源企业将充分享受行业红利；同时电力现货市场、绿电交易市场扩容，为具备成本优势与绿电布局的企业提供更多增长机遇。
公司评级：维持“增持”评级，看好公司在长三角综合能源领域的龙头地位、区位优势与国家电投背景支撑，认可其“火电托底+绿电冲锋”的增长逻辑，结合2025年业绩高增态势，上调2026-2027年净利润预测，给予12个月目标价格11.5元，认为随着新能源装机扩张、资产注入预期落地，公司长期成长潜力值得期待。
核心逻辑：公司作为上海最大的综合能源供应商，长三角区位优势显著，电力需求支撑强劲；火电业务盈利修复态势明确，新能源装机持续扩张，业务结构不断优化；依托国家电投背景，具备强大的政策资源与资产注入预期；现金流状况优良，能够支撑新能源布局与海外业务拓展，长期成长确定性较强。
2. 花旗（2026年最新跟踪）
评级与目标价：维持“买入”评级，结合全球能源转型与国内电力行业走势及公司业务布局、区位优势、业绩表现，给予合理目标价12.8元，较当前9.37元股价隐含显著上行空间，同时看好公司新能源业务与综合能源服务的成长潜力，提示关注煤价反弹、新能源消纳压力及应收账款高企风险。
核心催化剂：新能源装机放量超预期，上海本地风光项目落地加速；国家电投海外优质资产注入落地；煤价持续下行，火电盈利进一步改善；储能、CCUS等新兴业务规模化盈利；绿电交易溢价提升，新能源业务盈利改善。
关注要点：煤价反弹风险，公司火电发电量占比仍超65%，若2026年煤价反弹至1000元/吨以上，将大幅压缩火电盈利空间；新能源装机扩张带来的消纳压力，电网调峰能力不足、储能配套滞后可能影响新能源发电效益；应收账款体量较大，2025年前三季度应收账款达281.07亿元，回款不及预期可能影响资金周转；资产负债率较高，短期偿债压力较大。
3. 其他国际机构共识
一致认为全球能源转型与国内电力行业市场化改革是长期主线，火电盈利修复与新能源扩张将持续推动行业高质量发展，上海电力作为长三角综合能源龙头，具备显著的区位优势、国企背景与多元业务布局，是行业转型周期的核心受益标的之一，长期成长逻辑清晰。
看好公司“火电盈利修复+新能源加速扩张+资产注入预期”的三轮增长逻辑，认为随着新能源装机持续落地、火电盈利稳步提升、新兴业务逐步放量，公司业绩将实现持续稳健增长，同时长三角区位优势与多元化业务布局能够有效抵御行业风险，打开长期成长空间，同时提示需关注煤价波动与财务结构优化问题。
五、风险提示
煤价波动风险，公司火电发电量占比仍超65%，火电业务盈利对煤价敏感度较高，若2026年煤价受供需、地缘政治影响反弹，将大幅压缩火电盈利空间，即便长协煤能覆盖部分成本，也难以完全规避价格波动冲击。
应收账款高企风险，公司应收账款体量较大，2025年前三季度达281.07亿元，若回款不及预期，可能导致现金流紧张，增加偿债压力，影响业务正常运营与项目布局进度。
新能源消纳与盈利风险，随着新能源装机规模持续扩张，电网调峰能力不足、储能配套滞后可能加剧消纳压力，弃风弃光率上升；同时新能源项目竞价上网推行，可能导致上网电价下行，压缩利润空间。
海外业务风险，公司海外业务覆盖土耳其、日本等国家，受国际贸易壁垒、汇率波动、地缘政治等因素影响较大，土耳其里拉贬值已对当地项目利润产生负面影响，海外项目运营不及预期可能影响整体业绩。
财务与政策风险，公司资产负债率达69.8%，有息负债率50.83%，短期偿债压力较大；电力行业政策敏感性较高，容量电价标准、绿电补贴政策的调整，可能对公司业绩产生不利影响；资产注入预期落地不及预期，可能影响市场信心与估值水平。
六、总结
上海电力基本面根基扎实，当前股价9.37元、总市值1456亿，火电盈利修复+新能源加速扩张+长三角区位优势构成三重增长动力。高盛、花旗等国际投行均看好其长期成长潜力，给予“增持”“买入”评级并给出合理目标价，长期成长确定性较强。短期关注煤价波动与新能源装机进度，中期看资产注入预期落地与新兴业务放量，长期受益于全球能源转型、电力市场化改革及长三角区域经济发展的长期红利，有望巩固长三角综合能源龙头地位，实现业绩与估值双重提升。
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